年终盘点：2017年股票债券商品外汇基金涨幅

　　美国市场是进行海外投资的高效渠道。在纽约交易所、纳斯达克、BATS交易所挂牌交易的类基金产品，包括交易所交易基金（ETF）、封闭式基金（CEF）、单位投资信托（UIT）、交易所交易票据（ETN）等，统称为交易所交易产品（ETP）。这些产品大多数跟踪指数，进行被动式管理。

　　投资者可通过交易所交易产品进行资产配置，或者特定方向的资产暴露、战术投机。《线索Clues》从权益、固定收益、大宗商品、外汇等角度，梳理了2017年以来典型交易所交易产品的价格表现。

　　对于股票型基金，我们提供了TTM市盈率数据作为简单的估值水平参考；对于债券型基金，收益率（Yield）、有效久期（Effective duration）是除了价格以外的重要评估因素，前者衡量了基金生息的能力，后者衡量了基金对利率风险的敏感度；对于商品类基金，我们收集了个别矿业、能源类股票基金，它们类似于”加杠杆“的商品，另外，还考察了与新能源车热点密切相关的镍及锂矿股等。

　　根据ICI的数据，截至2016年底，在美国市场，监管定义的开放式基金（Open-end funds）规模超过20万亿美元，其中，交易所交易基金（ETF）有2.5万亿美元，总数为2524只；封闭式基金（CEF）2620亿美元，总数262只；单位投资信托（UIT）850亿美元，总数85只。

　　我们主要从上述三类产品及交易所交易票据（ETN）当中选取出一些“代理”。同类产品，筛选标准重点参考资产管理规模（AUM），因为这通常代表更好的流动性。此外，也结合中国投资者的视角，特别是其中在境外拥有美元的投资者，他们有通过股票、债券以外的投资标的进行现金管理、资产配置、投资、对冲等需求。

　　需要注意的是，因存在管理、交易成本，指数产品会有跟踪误差，特别是那些跟踪商品的ETN，以及那些资产管理规模相对小的产品，但这不影响趋势判断。此外，供求关系会使二级市场交易的产品产生折价或溢价。尽管如此，交易所交易产品作为可投资标的，能衡量”现实情况下“的投资收益，尤其是需要进行一篮子证券投资。

　　以下是2017年以来按照股票、债券、商品、外汇分类的交易所交易产品表现。所有产品均为美元计价。数据截至美东时间2017年12月28日收盘。

　　【主要股票指数基金：MSCI中国指数基金闪耀全球】

　　2017年，中国股票整体呈现显著分化。

　　虽然A股的上证综指（000001）、创业板指（399006）等表现不振，但如果不考虑阿根廷、越南等只有少数中国投资者熟知的前沿市场，MSCI中国指数却是国际上表现最好的大盘指数之一，仅次于MSCI澳州指数（EWA）。

　　MSCI中国国际指数基金（KBA）年初以来涨幅为26%，但涵盖了中国互联网巨头海外上市公司的MSCI中国指数基金（MCHI）则有着超过50%的傲人表现。

　　MSCI中国指数具有明显的科技板块特色（权重大于40%），腾讯、阿里巴巴、建设银行、百度、中国移动是前五大重仓股。MSCI中国A股国际指数相当于MSCI中国A股指数的压缩版，但仍然比沪深300指数（000300）所覆盖的市值面大。

　　MSCI香港指数基金（EWH）录得约30%的累积年收益，但市盈率估值水平仍具有优势，TTM市盈率不到13倍。

　　美国股市是全球主要股市中名副其实的最”贵“市场，纳指100（QQQ）、标普500（SPY）的市盈率均处于历史高位。

　　【标普行业精选基金：科技领衔 周期性行业齐头并进】

　　SPDR标普行业精选基金是流行的投资工具，能够进入这十一只基金的股票，均为标普500指数成分股。由于标普500指数是美国股市的基准，观察这些基金可剖析市场的结构性表现，也可以感知全球行业风向。

　　年初以来，表现最好的行业无疑是以”FAANG“（FB、AAPL、AMZN、NFLX、GOOG，也有的概括为”FAAMG“，将奈飞替换为MSFT）为代表的科技（注：亚马逊并不归入科技板块，而归入可选消费）（XLK）；原材料（XLB）、工业（XLI）受益于美国及全球经济的持续复苏；可选消费（XLY）受益于接近完全就业的失业率、长期的低利率环境、逐渐攀升的消费者信心；金融（XLF）则成为加息、管制放松的受益行业。

　　原材料、可选消费、工业都属于具有明显周期性的行业。

　　此外，我们看到，公共事业（XLU）、电信（XTL）这些非周期性行业落后于大盘，即便加入分红。这些行业的上市公司倾向于高分红，某种意义上成为债券、优先股的一种风险更高的替代；房地产板块（XLRE）作为一个2016年从金融分离出来的独立行业，表现出更大的”债性“，其成分股当中的房地产投资信托在结构设计上，就是要向股东分配绝大部分收益（90%以上），因此该板块对利率非常敏感。

　　对于2017年的美股市场来说，被视为最大利好的当属特朗普推动的税改立法，美国公司税从35%永久性下调至21%，这将使多数公司收益，尤其是税负较高的银行业（KBE）（KRE）。此外，特朗普的“市场友好”政策还包括其对金融监管的放松、对能源行业的松绑等，明年1月份还可能具体提出总计达上万亿美元的基础设施投资计划。

　　【债券基金：美国长期国债仍旧稳健】

　　美联储（Fed）在加息、缩表等货币政策方面与市场进行了充分沟通，并且，市场有足够多的工具、指标去评估加息节奏。例如，美联储会每个季度公布一次”位图“，详细展示公开市场委员会（FOMC）官员对利率的预期；CME集团网站专门提供了FedWatch工具，其原理是根据联邦基金利率期货定价推导美联储的加息概率；此外，众所周知，美国劳工部的非农报告（NFP）、经济调查局公布的PCE通胀，是美联储官方特别重视的月频数据。

　　因此，市场对于美国政策利率的判断是比较容易达成共识的。不过，由于通货膨胀在金融危机后几乎一直低于目标值（2%），市场对于长端利率则难言乐观。

　　此外，由于欧元区、日本的货币政策节拍都跟在美国之后，全球范围仍有约10万亿美元之巨的负利率国债，美国的利差优势仍然稳固。

　　因此，我们看到，2017年美国长期国债基金（TLT）仍旧稳健，如果综合考虑收益率和资本增值，长期国债基金在我们观察的债券基金当中仍属于亮点。

　　美联储在2017年累积加息三次，目前联邦基金隔夜拆借利率区间达到了1.25%-1.5%，短期国债基金的收益率也逐渐抬升，货币市场基金这种现金管理工具开始变得有利可图。此前我们曾分析过这一现象（https：//finance.sina.cn/usstock/mggd/2017-10-19/detail-ifymzzpv6576892.d.html）。

　　【外汇基金：欧元成为年度”黑马“ 人民币表现不俗】

　　2017年，贸易加权美元指数（DXY）的组件对美元均出现升值，年初以来该指数累积下跌了约10%，因此跟踪该指数的美元指数基金（UUP）也深幅下跌。文初我们指出基金可能存在跟踪误差或折价溢价的情况。

　　去年底今年初，分析师对全球货币的预测集体”犯错“，使欧元有机会成为”黑马“。如果年初用美元购买了欧元基金（FXE），全年将获得12%以上的收益（不考虑基金管理费）。

　　当然，如果买入人民币基金（CYB）、新兴市场外汇基金（CEW）也都有不错的收益率。

　　直接参与外汇市场交易，通常意味着高达200倍（甚至更高）的杠杆，这也是为什么外汇的报价是小数点后跟着四位小数，称为”点“（pips）。外汇基金使得外汇交易源本的杠杆属性不再。

　　【商品基金：工业小品种胜出 ”OPEC+“限产小有成果】

　　在新浪财经用户关注度较高的商品基金当中，2017年表现最好的是钯金ETF（PALL），年初以来涨幅为56.63%。该金属主要受益于燃油汽车工业，因2015年大众尾气门，柴油车在欧洲市场逐渐失宠，应用于汽油车尾气净化催化剂的钯金出现供应不足。

　　而镍（JJN）、锂矿股（LIT）则受益于电动车行业的需求。前者是跟踪商品的交易所交易票据，后者是一篮子锂业股的组合。越来越多国家或地区宣布了新能源车取代燃油车的时间表。荷兰、挪威2025年开始禁售燃油车，印度、德国为2030年，英国、法国为2040年，尽管美国还没有在国家层面明确表态，但加州在两年前已宣布2030年起禁售燃油车。但全球车企会提前行动。许多大车企已宣布停产或不再推广燃油车的计划，多数集中于2020年以后。

　　今年以来，在原油商品领域，石油输出国组织OPEC与俄罗斯等部分非OPEC成员（也被称为“OPEC+”）的限产努力、以中国为代表的需求增长有力支撑了国际油价。

　　OPEC+达成的原油限产协定自2017年起实施，目标是日均减少产量120万桶。参与成员在11月份对该协定的延长达成一致，计划将限产持续到2018年底。

　　随着国际油价走高，期货出现逆向市场（backwardation，即近月合约较更远月合约定价更高）。

　　由于原油基金一般跟踪近月合约，当原油期货市场处于升水（contango，即远期合约价格高于近期合约价格）状态下，基金在平仓相对廉价的近期合约，建仓相对昂贵的远期合约，会因滚仓操作发生净值损耗。反过来，当期货处于逆向市场，滚仓操作成本可能为负，即产生正收益。

　　随着油价回升，美国页岩油产量不断攀升，叠加北海Forties输油管道关闭检修，加之中东地缘政治冲突也偶发性影响国际油价基准，布伦特原油与WTI原油价差拉大，布伦特原油基金（BNO）表现显著强于WTI原油基金（USO）。此前我们分析了这一现象。

　　（线索Clues / 李涛）