2020年走过上半场，中场休息时间已到，面对未知的下半场，多头在股市疯狂大涨缩小第1季的深峻跌幅后，已经感到精疲力竭。
在股市经历史上最佳的连续11周冲刺后，预计将会出现弹性疲乏，从3月23日到6月8日，史坦普500指数上涨了44%。在正常情况下，股市通常会回吐这波涨幅的六分之一。就像过去3周一样，这将被视为例行常规。而问题在于，如果出现不安真的降低，它才会是例行公事。
但是即使股市呈现出某些熟悉的节奏，今年也没有出现太多像是以往的例行走势。在正常的年份中，如果史指半年下跌6％，会让投资人发问：“出了什么问题？”而不是“为什么不多跌一点？”事实上，股市在年中之前承受如此大的跌幅并不常见。
与过去的历史走势比较，史指的2020年至今的走势在过去16次类似先例中，仅有3年可能会和今年相似：在经历2008年杀气腾腾的熊市陷入灾难性的一年后，第二年(2009年)在3月触底反弹之后展开一个强大的新牛市，然后在第三年(2010年)因对复苏乏力和债务消化不良感到担忧，导致人们步步为营，结果一不小心，走出了长达10上升趋势年的牛市。
当然，新冠病毒(Covid)大流行的趋势以及消费者和商业对它的反应，将是股市下半年方向的主要标题驱力。
下半年的关键问题
但是，从更股市观点的角度来看，未来几个月的情况将视几个关键问题而定：
1. 股市是否可以继续展现像早期牛市或从新开始的牛市一样的走势，拥有全面的动能、由周期性股票领涨并有能力度过近期经济指标不振？
2. 在投资人等待复苏重返正轨之际，高价的成长型类大型股还能将指数推高到什么程度？
3. 股市是否仍然有足够的现金和谨慎态度来缓冲下跌利空气氛，并在未来几个月内成为追涨的动力？
对于那些试图证明能有重要、持续的市场低点和反弹的投资人来说，强势的3月至6月大涨行情走出了几个区间线型。股价一路上涨，短期内拉回跌幅以及罕见的市场广度，展现出的极端动能，让技术策略师将这段时间称为早期牛市。从历史经验来看，在进入6月之后的那种向上冲刺的力道，将在随后的6到12个月中出现强劲的涨幅，但短期内通常会导致回调和震荡。
在过去3周，市场中价位股票下跌约12%，航空公司、酒店、赌场和零售商的核心服务业复苏比6月初高点下降超过20%，让当时被迫进场的投资人重新思考一旦华尔街的“完全略过”心态结束，可能会出现经济强劲且线性重启的可能。
在大部分的6月中，周期性产业有所回落，而防御性成长型类股则成为众望所。关于开始新牛市的一个问题在于，股票没有出现超额估值。坦白说，这比较像是在压倒性的快速政策纾困后，因单一事件而导致的拉回整理。股票短时间内不会变得便宜，资产负债表也不会有任何形式的改善。
目前，史指的中位数本益比是远期本益比的20倍，如果获利大减只是短暂现象，股价的确非常昂贵，但这是可以理解的；只有在与被压缩的公司债务成本相比，它才是合理的。
这让我们想到一个问题，那就是超级成长型大型股领导者还能做什么，这5支最大的成长型领导个股现在已接近史指市值的四分之一。它们上周也未能幸免于适度的抛售，即使分析师连续调升苹果和亚马逊的目标价，也未能为投资人积极新资金提供动力。至少目前是如此。
尽管这些股市领导类股在疫情中因居家避疫和随选服务经济居主导地位而称雄，但股市大多将其视为不太可靠的持久现金流来源，尤其是在与具有上涨潜力的债券比较时。
这是否意味着这群股票在债券殖利率较高的环境中很难保持其价值？就这一点来说，它们还值得期待吗？
至于现金和谨慎心态，从大多数方面来看，它以小幅回调方式足以阻止股指走升地太高或无序。对冲基金部位配置和传统机构曝险的衡量标准显示，在杠杆操作或动能策略中，专业人士并不愿对股票过度投资。
花旗股票策略师列夫科维奇(Tobias Levkovich)在最新的机构基金经理人调查结果中，点出人们对股市的高度警惕。 他们持有的现金水平是长期平均水平的2倍，大多数人认为2021年企业获利预测过高，只有三分之一的人认为史指将在年底前回升至6月初的3200点水平以上，并且在被问及是否可能出现20%的跌幅或20%的反弹时，有70%的经理人选择了下跌20%。
