爱奇艺被指营收夸大，虚增客户流量，股价一路探底。图为创办人兼首席执行官龚宇。（图／财讯双周刊）
瑞幸咖啡老板陆正耀，他的专长就是专业IPO套现。行事风格可归纳为：抓机会、剽悍融资、烧钱扩张，迅速谋求IPO。

清明节过后，号称星巴克咖啡在中国最强竞争对手的瑞幸咖啡（LK US），股价单日暴跌8成。管理层承认营运数字造假，已经暂停交易；这家公司，营收假的，库存假的，甚至客人排队取号的号码都是跳号，故意让人无法查核真正营收。这颗ADR（美国存托凭证）老鼠屎，让人担心是否还有其他老鼠屎，爱奇艺（IQ US）被质疑夸大的营收，也虚增了客户流量，目前股价在低档盘旋。跟谁学（GSX US）、万国数据（GDS US）、世纪互联（VNET US）、蛋壳公寓（DNK US）等也被质疑数字作假，股价也纷纷被砍10%到30%不等。

中国的创新企业如何养成？全球私募基金在中国投资后，经过投资银行的引荐，带来资金与技术，甚至帮忙找人管理，直到它的规模扩大；私募基金迟早要退出，在A股上市需要等待审批，旷日废时，直接搬到美国上市，就变成一个让全球创投资金退出的便道。但是，对中国来说，这些企业不在中国上市，账本的真假本来就不归中国管，对美国来说，ADR上市公司如果作假账，只能事后去告，无法事前去中国尽职查核。这个漏洞一开始就存在。

美国模式 套上中国山寨版

中国企业在美国上市的ADR，是一个时代产物，这一类股票的辉煌时代已经过去，因为太多人想赚这种钱。对很多华尔街投资人来说，投资中国的创新企业就是一种业务模式（business model）套利，美国有什么，拿钱到中国市场养一个（或者很多个）类似的企业，凭借著中国市场的保护及成长，养大了再拿到美国市场上市，由于美国都有类似的企业，加上中国市场高速成长的动人故事，要说服投资人高档追买也很容易。

爱奇艺的控股股东百度（BIDU US）就是一个经典的例子，它的前6大股东，先锋集团（Vanguard）与黑石（Blackrock）这种指数基金股东不算，其他都是标榜价值投资的长期投资人，第1大股东Dodge&Cox持股3.66%，第4大股东Harding Loevner LP持股2.76%，第5大股东Artisan Partners LP持股2.57%，第6大股东Harris Associates LP持股2.42%。它们每个都是LP（Limited Partner，有限合伙人），是私募基金的架构。《华尔街日报》曾经访问过这群金主的投资逻辑：谷歌现在有什么发展，5年后的百度就是什么发展！因为有发展模式可以照抄。

捞一票就闪人 老外插一脚

以中资美国上市ADR长线投资人的投资逻辑来理解，中国过去改革开放的发展动力就是：外国金主的套利加上中国企业家的抄袭，即所谓的中国模式。回到瑞幸咖啡，外国金主要套利的、中国企业家要抄的，这回是星巴克；瑞幸前10大股东翻出来一看，孤松资本、资本研究全球投资者、瑞信、瑞银、美银等知名机构的大名赫赫在列，都是一群有实力的外国金主。负责营运的老板是福建企业家陆正耀，他的投资事业就是专业IPO（首次公开发行）套现，从神州租车（699 HK）、神州优车（838006 CH）再到导演瑞幸上市，券商形容他的行事风格是：“抓风口（机会）、剽悍融资、烧钱扩张，迅速谋求IPO”。以神州租车为例，2007年成立，美国赫兹租车持股20%，2014年以8.5港元在香港上市，目前股价剩2港元。赫兹租车很清楚他只是一个炒家，股票上市解禁后，就把持股清空，大赚一笔拿钱走人。

就营运模式的套利角度来看，神州租车抄赫兹租车，神州优车抄优步，瑞幸咖啡抄星巴克；以前可以现在不行的逻辑不难理解。当印出来的股票愈来愈多，还会被骗的散户愈来愈少，如果不在财报上好好努力，要怎么样才能卖股票套现？想清楚这个道理，你就很容易避开下一个瑞幸。

中国电子信息联合会4月第1周结束发表报告，1月至2月的电子产品景气很不好，以产量看，电脑掉30.9%，手机掉33.8%，显示器掉37.4%；以出口额看，电脑掉28%，手机掉12.4%，电子元件掉11.5%，各领域有一半左右的企业亏损。

A股科技股 恐怕凶多吉少