国泰投顾：殖利率倒挂不一定代表经济衰退（路透资料照）
今年来联准会态度转向鸽派，带动欧洲、英国、澳洲、新西兰等主要国家央行货币政策偏向宽松，加上中美贸易协议朝正向发展，推升今年第1季金融市场呈现股债齐扬。不过联准会利率会议暗示今年不再升息，加上近期美债殖利率倒挂，市场仍未完全消除景气衰退的疑虑。
一般而言，长天期债券殖利率应会高于短天期债，因还款期限较长、风险贴水相对较高，但若投资人普遍预期经济前景不佳、未来利率将会走低，就可能出现长债利率低于短债的“殖利率曲线倒挂”现象。
市场之所以担心殖利率倒挂，主要是因为加拿大经济学家哈维曾于1986年在芝加哥大学发表论文，指出美债殖利率“倒挂”后12~18个月，美国经济可能会步入衰退，其后1990、2000、2007年3次殖利率倒挂，确实准确预告随后的经济衰退。
统计1960年代以来，3个月国库券和10年期公债殖利率呈现倒挂共8次，其中7次出现之经济衰退倒挂天数至少持续55天以上，且殖利率倒挂并不会立即景气衰退，平均领先约11个月。不过研判景气是否进入衰退的指标不是仅有殖利率倒挂，经济学家还会参考公司债利差、股市表现、就业市场数据等作为模型预估。
此次倒挂天数仅维持1星期，且目前公司债利差并无明显扩大，美国就业市场强劲，此外联准会多位官员，包含副主席Quarles、达拉斯Kaplan、纽约分行Williams、旧金山总裁Daly等，均表示殖利率曲线倒挂与景气衰退无必然关系，就美国目前景气状况来看，景气急遽恶化征兆尚未浮现，现在断言美国将步入衰退言之过早。
此外，金融海啸后全球主要央行的QE政策导致殖利率曲线比过去情况更为平缓，因此殖利率曲线已不见得像过去是强而有力预测未来景气是否衰退的主要信号。
尽管每次1出现殖利率倒挂，金融市场随即剧烈震荡，但事实上依过去历史经验，长短利差出现反转后，股市仍有高点可期，若以S&P500指数来看，殖利率倒挂后，美股平均于9个月后创新高；且倒挂3个月后，S&P500指数平均上涨约3%，倒挂6个月后，S&P500指数平均上涨约6%。
整体而言，国泰投顾认为，尽管美国3个月与10年期公债出现金融危机来的罕见倒挂景象，但联准会货币政策转向更鸽派，美中贸易谈判朝正向发展，都有助于稳定全球经济增长，投资人可留意未来景气动向，目前暂无需过度恐慌。
