【价值工房】全面剖析中教控股之基本面
今日正午有四只新股截止招股申请，其中招股规模最大的，要数中教控股(00839)，原名是“中国教育集团控股”，公司定位为中国大型民办高等教育集团，自1999年起便经营两所民办学校，分别是江西科技学院和广东白云学院，又于今年8月14日取得白云技师学院的控制权，截至2017年8月31日 (2016/2017学年末)，三所学校的在校人数合共达75255人。而集团强调实用技能与知识的教育，令毕业生产生高就业率，按2016年的初次就业率计算，上述三间学府相对为88.1%、96.1%和99.4%，反映集团的教学理念已取得成效。
四名基石投资者
集团今次的招股规模为5亿股，占上市后发行股数20亿股的25%，属典型招股安排。于上市前有两名大股东，就是联席主席兼执行董事的于果和谢可滔，均持有7.5亿股，占权37.5%，于招股书显示属一致行动人士，合计占权75%，根据《上市规则》已达大股东占权上限，反映控股和管理主导权已集中在两人手上，亦表示此股之股权分布简单，属实业股机会大。此外，集团于上市前已授出4550万份购股权予四名执行董事和两名高级管理人员，当然包括于果和谢可滔，各获发1000万份，而所有购股权之行使价均为上市价，暗示招股价定位不算高。至于招股分布，为公开发售部分5000万股和配售部分4.50亿股，亦属典型的一九之比，其中想指出今次招股有基石投资者，一共四名，均属金融机构，分别是国际金融公司、新加坡政府投资公司、惠理基金管理香港有限公司和景林资产管理有限公司。
计算市账率范围
以中间价6.44元计算，分别认购约3601万、约4244万、2425万和约4244万股，占已发行股数介乎1.21%至2.12%，因少于5%，反映均不属大股东，于上市首六个月的禁售期解封后，若沽货离场，也毋须向公众披露，认为所有基石投资者认购股份作为短线投资机会大，于日后股价显著上扬时，例如较上市价升逾五成，便存在她们离场的诱因。再看招股价定位，介乎5.86至7.02元，相对招股书列出的未经审核备考经调整每股有形资产净值为2.63至2.92港元，计出招股价高出介乎122.81%至140.41%，普遍认为高出50%以属招股价偏高，如今更超过一倍，反映招股价并不吸引。而此乃按每股有形资产净值得出的结论，若计入截至今年6月底的无形资产及商誉的备考公平值调整分别约人民币2.29亿和3.44亿元，计出每股资产净值为2.96至3.24港元，对比招股价范围产生之市账率为1.98和2.17倍。
招股价实不算高
而集团于上市时市值为117.2亿至140.4亿元，于港交所上市的教育股当中市值超过100亿元有三家公司，以12月6日收市价计出市值分别约132亿元的成实外教育(01565)、约110亿元的宇华教育(06169)和约108亿元的枫叶教育(01317)，当日收报4.27元、3.37元和7.80元，对比每股资产净值为0.9251元、1.1477元和2.6670元，计出市账率为4.62、2.94和2.92倍，较上述中教控股之最高市账率2.17倍还要高，与同业比较后，反映招股价定位实不算高，但碍于现时恒指有转淡迹象，预算此股上市初期股价大幅上扬机会不大，加上于2016年和2017年上半年股东应占溢利分别约2.13亿元人民币和2亿元人民币，两者甚为接近，暗示今年全年业绩与去年相若机会大，可见于业绩上也不能刺激股价上扬，不排除有望于上市后以低于上市价进场。看好国内教育业前景的投资者，不妨等此股上市后，见股价为5元或以上，才考虑作中长线投资。
聂Sir
富途证券证券分析师
证监会持牌人士
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