【个股分析】内地纸价回稳玖纸展优势
受累内地纸价下挫，多只纸业股较早前由高位回落，但纸价经过近两个月的调整后，近期已呈回稳迹象。内地环境保护部10月下旬推出《进口废纸环境保护管理规定》，要求进口废纸的企业必须年产能逾30万吨，以加强进口废纸管理工作。在新规定下，预料部分纸企未能符合要求，加上预计年底前未会再有新的进口废纸配额，均导致废纸供应紧张，促使出厂纸价再度上涨。
近年内地积极淘汰低效产能纸企，加上环保规范愈趋严谨，令造纸企业盈利水平提升。预期大型企业可获取更大优势，其中最受惠的可望是行业龙头玖龙纸业(02689)该股为亚洲最大的箱板原纸生产商，主要生产及销售多样化的包装纸板产品，包括卡纸、高强瓦楞芯纸及涂布灰底白板纸。现时集团的造纸工厂分别设于广东、江苏、重庆、天津、乐山等。
为应对需求增加，玖纸位于越南基地的二号纸机，已于8月投产，另集团亦将提升沈阳、河北和泉州基地的产能，以及在重庆基地增建一台年产能55万吨的新纸机，以上项目预计于2018年底前投产，届时总设计年产能将会升至逾1600万吨。
截至今年6月底止，玖纸2016/17年度纯利按年上升2.9倍至43.84亿元人民币；若不计及经营及融资活动的汇兑亏损、衍生金融工具收益，核心盈利升68.1%至47.65亿元人民币。同时收入增长22%至391.55亿元人民币，其中包装纸业务(包括卡纸、高强瓦楞芯纸及涂布灰底白板纸)收入上升22.4%至367.22亿元人民币，占总收入约93.8%；其余收入来自环保型文化用纸及高价特种纸产品业务，占总收入约6.2%。受惠于产品价格上升，毛利率上升2.1个百分点至20.4%。
预计中期多赚逾九成
另外，玖纸已就中期业绩发盈喜，撇除经营和融资活动的汇兑亏损(扣除税项)，预期今年12月底止的6个月纯利按年增长逾90%，主要受惠于产品售价增加，以及利润率较好所致。若撇除经营和融资活动的汇兑亏损(扣除税项)8750万元人民币，去年同期纯利为20.02亿元人民币。
整体而言，近年内地积极淘汰低效产能的纸企，提升入场门槛，令行业库存下降，造纸业呈回暖迹象。而玖纸产能持续扩张，有助维持规模效益及盈利能力向上，均为值得看好的原因。
根据彭博通讯综合市场分析，预期玖龙纸业2017、2018及2019年每股盈利为1.110元、1.010元及0.740元人民币，给予12个月目标价14.50港元，相当于2018年度预测市盈率8.4倍，评级“中性偏好”。
蔡向成 元富证券(香港)研究部经理
