【EJFQ信析】日量宽风向逆转强圆危及新兴币
日本央行将于本周三及周四议息，是本月(也是2017年)主要央行货币政策会议的压轴重头戏。由于行长黑田东彦上月中扬言要提防长期超低息环境带来的风险，所以市场关注本周议息会否谈及货币政策转向。
过去5年，美元兑日圆的1个月期权隐含波幅每当跌至现水平【右图】后，就有很大机会出现大幅震荡走势，惟波幅放大对日圆强弱并无启示作用。按照目前日本央行的资产规模与当地实体经济状况，此时加码放水无疑欠缺充分理由。
黑田东彦在11月13日演讲中提到，日本10年期国债孳息率长期维持在零水平将带来风险，恐会引致“反转利率”(Reversal Rate)效应，意指央行一而再、再而三减息至临界点时，超低利率环境将对银行利息收入造成打击，削弱放贷意欲，令减息效果适得其反，损害经济增长。日本央行理事铃木人司(Hitoshi Suzuki)也明确指出，孳息率曲线控制政策(Yield Curve Control)明年将有所变化，市场推测日本央行或会减慢放水速度，继而收水，从而刺激日圆走高(详见11月28日本栏)。
鉴于2013年4月黑田在毫无预警下推出量宽及质宽货币政策(QQE)来配合“安倍经济学”，令市场措手不及，日圆兑美元急速贬值、日经指数暴涨；2014年10月追加量宽规模时亦出现类似情况。因此，不少分析相信，日本央行若要调整货币政策，官员都会事先透露一点口风，给市场心理准备，避免股汇大幅震荡；尤其当触及收水等敏感话题更要小心，以免市场信心崩溃，量宽前功尽废。
不过，参考外国传媒报道，市场对日本央行在明年何时扭转货币政策方向暂时众说纷纭。前日本央行官员、现任三菱东京日联银行策略师Takahiro Sekido认为，日本央行最快明年第一季上调10年期国债目标孳息率；摩根士丹利策略师Koichi Sugisaki近日则称，日本央行或于明年第三季把10年期国债目标孳息率由现时的0水平，上调至0.25厘。
《华尔街日报》提出了一个很好的问题：若然日本收水愿景发酵能够刺激圆汇转强，现时沽日圆、买新兴货币作套息交易的策略是否仍然可行？明年套息交易的回报或许将不如今年般好景。
除了长债目标息率，日本央行的交易所买卖基金(ETF)购买规模亦成为焦点。由2010年计划推出至今，央行合共花费1500亿美元购入日本ETF。截至10月底，日本央行在本土ETF市场的占有率已由一年前的65%升至74%，货源归边情况严重。不少分析预期，日本央行难以延续现行每年6万亿日圆的购买规模，明年可能大削三分之一。
基于日本经济渐有起色，明年欠缺加码量宽的条件，因此不论是负利率政策，抑或购买资产计划都可能收紧，其影响绝非“圆汇走强”那么简单，甚至牵动资金加速由新兴货币市场流走。
港股方面，恒生指数昨天继续在成交密集区内上落，高开75点后曾倒跌26点，见28821点全日低位，其后回勇于29000点附近争持，惟全日高位29143点仍受制于区间顶部29200点，最终收报29050点，升202点(0.7%)。大市全日成交920.84亿元，上升股票仅47%，少于一半。
信报投资研究部
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